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股指期貨的情緒因子

股指期貨與相應的股票指數掛鉤,通常股指期貨與股票指數的相關性達到90%以上,因此如果能有效預測股票指數的收益率就能夠通過股指期貨進行交易賺取利潤。有相關學術研究認為投資者情緒能夠影響資產價格,因為當投資者情緒高漲時會過去樂觀地追高價格,而處于低潮時則會過于消極,從而導致股票價格與其基本面信息出現背離。投資者情緒并非一個可以直接觀測的變量。Dashan Huang等人在其2013年論文Investor Sentiment Aligned: A Powerful Predictorof Stock Returns進一步研究發現如果利用偏最小二乘法構建投資者情緒因子,在預測整體市場收益率上同樣具有顯著作用。雖然學術界提議過一系列的指標成份用于構建投資者情緒因子,但是難以確定沒有爭議的情緒因子衡量工具,這里主要介紹國際學術界常用的用于反映股票投資情緒的6個可觀測因子,并把他們與我國A股市場的指標對應起來。

(1) 封閉式基金貼現率(Close-end fund discount rate, CEFD): 在中國A股市場流通的封閉式基金資產凈值與其市價之差的市值加權平均。國外研究認為CEFD與情緒因子呈現負相關,可以利用它預測道瓊斯指數的反轉。

(2) 換手率(Share turnover, TURN): 相應股票指數成份股換手率的市值加權平均。換手率可以認為是流動性的衡量,當股票市場存在賣空限制時,如果非理性投資者對未來樂觀就會參與進來給市場貢獻流動性,因此當市場流動性好的時候,就是市場被估值過高的時候,所以在美國市場高換手率預示著低的市場回報率。

(3) IPO數量(Number of IPOs, NIPO): 周頻或月頻的滬深兩市新股上市數量。

(4) IPO收益率(Return of IPOs, RIPO): 新股上市一周最后一個交易日價格與其發行價相比的對數收益率上市除以上市天數,并對所有新股收益率取平均。月頻成份則為該月份所有新股上市的周頻收益率取平均。IPO市場通常都對投資者情緒比較敏感,高的IPO收益率意味著投資者熱情高,而低的IPO收益率則被解釋為市場在等待時機。

(5) 分紅費用(Dividend premium, PDND): 把相應股票指數成份股根據過去一年的分紅情況劃分為有分紅股票和無分紅股票,這兩者市凈率的對數差異的市值加權平均。Malcolm Baker和Jeffrey Wurgler的研究認為一般來講高分紅的公司相對來講是大公司,其成長機會相對較小。

(6) 新股發行占比(Equity share in new issues): 每周或每月A股新股發行額度占新股發行和公司債發行總和的比例。Malcolm Baker和Jeffrey Wurgler的研究認為,在美股市場上這個值高意味著低的市場收益率。

以上6個投資者情緒因子成份中,只有換手率和分紅費用是要根據具體股票指數成份股計算,其他4個成份采集的都是滬深兩市的整體市場數據。其中前5個成份的數據來源于天軟,最后一個成份來源于萬得。經筆者研究這6個情緒因子成份在預測上證50,滬深300和中證500股指期貨上的確有一定效果,尤其是在牛市和牛熊轉換過程中,如果操作恰當可以獲得理想收益,但在震蕩市中情緒指標則表現較差,因此這6個情緒因子對廣大投資者具有一定參考價值。(作者:陳維嘉)

責任編輯:張玉潔

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