手機資訊 ?? 期貨日報電子版 ??
首頁 >> 電稿庫 >> 報刊文摘 >> 期貨日報 >> 正文

站內搜索:  高級搜索

柳暗花明商品結構性機會顯現

2019年全球宏觀形勢復雜多變,貿易爭端懸而未決,地緣政治沖突激化,主要央行開啟負利率時代,市場風險偏好在黑天鵝頻發中重回低谷,大宗商品價格走勢分化,貴金屬等避險資產備受市場青睞,原油、鐵礦、鎳等品種也因外部沖擊迎來階段性行情。展望2020年,全球宏觀仍是影響大宗商品價格走勢的主線,宏觀不確定因素猶存,金銀等貴金屬依然是多頭配置的優選,中美貿易摩擦趨緩以及國內生豬養殖恢復的預期將為農產品和金融屬性較強的品種帶來結構性行情,全球貨幣寬松潮帶來的增量博弈和逆周期政策引領的制造業復蘇將為工業品奠定底部。總體而言,柳暗花明,至暗時刻已過,2020年大宗商品將在不確定中迎來曙光。

宏觀經濟復蘇  穩中向好

展望2020年,全球政治經濟形勢依舊風雨不測,全球動蕩源和風險點顯著增多,英國脫歐、中東地緣政治、全球貿易談判、美國大選等事件都將集中在2020年發酵。2020年是個黑天鵝頻出的“事件年”。全球經濟方面,2020年美國經濟增速大概率回落,或在三季度左右見底,屆時美元、美股可能都會出現一定的回落,但經濟景氣自我擴張的循環尚未被打破,疊加大選和降息的行情,韌性猶存,較大可能出現溫和型衰退。國內方面,2020年是小康社會和“十三五”規劃的收官之年。為了實現穩增長和防風險的目標,2020年國內或繼續實施穩健的貨幣政策和積極的財政政策,但受制于通脹因素,在保持流動性合理充裕的前提下,不會出現大水漫灌的情況。財政政策或更加注重于結構性調整,深化金融供給側結構性改革,政策的發力點或集中于基建和民生板塊,發揮消費和投資對經濟引導的關鍵作用。房地產市場受制于龐大的體量和較高的居民杠桿率,調整的幅度將是緩慢且有序的。在房住不炒的政策定調下,房地產價格或是下行走勢。根據大宗商品庫存周期以及高通脹的背景,2020年一季度或將迎來大宗商品階段性的上漲行情,并且其資產回報的表現將好于股票和債券市場,時間上將持續到2020年三季度左右。品種機會上,化工行業領先于煤炭行業、有色行業,時間點可能在一季度初、一季度末和二季度。

金融期貨受青睞  股指國債雙雙走牛

股指國債市場,內外部形勢雙雙樂觀。外部方面,中美談判達成第一階段協議文本,標志著雙方談判從分到合“實質性”的改變,有利于中美貿易,更加有利于市場信心。國內方面,金融頂層設計穩定運行,一委一行兩會格局打破了以前“政策孤立”狀態,國內金融政策更具有系統性、協同性。央行引導利率市場化改革,LPR引導市場利率下行,降準、擴充銀行資本,有利于金融更好的服務實體經濟,市場流動性充裕。證監會主導股市制度改革,科創板注冊制成功運行,給股市全面注冊制改革提供了經驗,2020年創業板注冊制改革可期。2020年實現期貨、基金、證券全面對外開放,資本市場改革開放的步伐越來越大,長期資金源源不斷。供給側改革成效顯著,國內實現了青山綠水和產業轉型升級平衡發展,中國走向高質量發展道路,上市公司質量提升。2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年,確保收官之年圓滿收官,中國調控政策更為積極,對外開放越來越大,對內改革力度與節奏更加平衡,貨幣政策繼續通過降準降息等手段促進利率下行,促進實體經濟高質量發展,金融信心提升,股指與債市將會迎來牛市格局。

貴金屬暫蟄伏  金銀當春乃發聲

2019年步入尾聲,貴金屬市場階段性反彈受阻,而2020年美聯儲降息預期猶在,各國貨幣政策寬松傾向長期利多金銀。2020年,中美經貿談判的后續進程任重道遠,英國脫歐的負面影響力度猶未可知。疊加美國大選等諸多不確定性,市場避險需求將長期存在,這對金銀來說亦是利多支撐。黃金方面,央行儲備和民間投資的需求強勁將在2020年提振金價。各國央行2018年以來持續購金,因去美元化需求,這種趨勢料將持續。2019年全球黃金ETF持倉量一度刷新歷史紀錄,而金價卻遠低于歷史同期水平,可見未來金價仍有較大的上漲空間。白銀方面,目前礦產白銀供應下滑,可用的白銀地上庫存不斷減少,而投資與工業需求前景趨好。隨著全球白銀需求增長持續超過供應,2020年銀市仍將供不應求,兼具金融和工業屬性的白銀具有較強上漲動力。

有色金屬周期躁動  有色漸露鋒芒

銅:2020年全球經濟低速增長態勢有望延續,中國經濟逆周期性調整保持穩定,美聯儲為首的央行貨幣政策寬松潮,帶來美元指數見頂回落,同時全球流動性邊際改善。中國在全球有色等礦產資源消費占比在半壁江山,我國有色消費增速拐點將遠落后于鋼鐵水泥行業。因此在中國制造業和房地產市場有望弱復蘇背景下,以銅為代表的有色行業將有較強支撐。從行業來看,銅上游礦山處于景氣周期,供應干擾疊加銅礦品味下滑、產能利用率減低,使得精礦與廢銅緊俏態勢難改,冶煉加工的過剩產能有待出清,而下游消費具有較強韌性,需求彈性強于上游。此外,低庫存下銅價具有較強抗跌韌性,目前銅期貨波動率處于歷史低位,或出現底部反彈。基于宏觀不出現黑天鵝的前提下銅價重心回升,高點朝向55000元/噸,強支撐在46000元/噸附近。

鎳:2020年全球鎳礦資源將出現階段性緊張,因印尼將禁止紅土鎳礦出口,政策造成的供應缺口難由菲律賓等國供應增量所彌補。預計2020年中國鎳鐵生產企業將因資源不足以及虧損而減產,而印尼新增產能的投放進度成為影響平衡的關鍵。然而,鎳下游領域不銹鋼供應顯著過剩,累庫風險負反饋制約鎳價。考慮到2019年鎳市在資金和市場情緒下過分透支利好,預計2020年一季度鎳價將在鎳鐵成本支撐和需求疲弱的矛盾下筑底,二季度以后供給收縮矛盾凸顯、不銹鋼需求回暖以及新能源汽車結構性缺口將助推鎳價反彈,波動區間在90000—140000元/噸。

黑色金屬有結構性上漲機會  煤炭重心下移

鋼材:后供給側改革時代,鋼鐵行業迎來兼并重組,產能置換的高峰,噸鋼平均利潤隨著供給的逐漸寬松將重心緩慢下行,長流程噸鋼平均利潤約在400—500元/噸。粗鋼產量的彈性來源于廢鋼,廢鋼供給偏緊的限制因素難有緩解,但有政策利好的預期。需求總量或因房地產的新開工和施工面積下滑而下行,但仍展現強韌性,制造業用鋼有望觸底反彈提振板材價格。2020年鋼材價格呈現寬幅振蕩特點,螺紋鋼期貨主力合約價格波動范圍3000—4000元/噸。

鐵礦石:2020年全球鐵礦石供給存在增量,主流礦來自淡水河谷約4700萬噸的釋放是平衡表的重要變量,一季度的發運受季節性影響弱于后三個季度。需求方面,在城鎮化和基建工程尚有較大空間,制造業用鋼筑底反彈的前提下,鋼廠補庫仍是階段性強驅動。2020年鐵礦石價格高點出現在第一季度,低點在第四季度,全年波動區間在65—95美元/噸,年內或呈現多次需求驅動的結構性上漲。

焦炭:2019年焦化行業供給側改革穩步推進,山西、山東、江蘇等主產區陸續出臺退出產能政策,對價格沖擊的邊際效應相應有所回落。2020年伴隨舊產能退出,新產能也將逐步釋放。重點關注4.3米焦爐淘汰進程,由于4.3米焦爐產能占比較大,該產能淘汰必將引起短期市場供需錯配進而帶來價格上漲驅動。生鐵產量增速大概率持穩運行,焦炭需求穩中有小幅增量。焦化行業在產業鏈中話語權維持弱勢,噸焦利潤將在0—200元/噸區間波動,階段性的去產能政策將有助于推高利潤水平。焦炭期貨價格沖高回落,核心運行區間1650-2250元/噸。

焦煤:2020年供給端國內焦煤產量穩步釋放,全年產出維持穩中有小幅增長。國際需求難有強提振,中國仍是國際焦煤的主要銷售市場,因此進口煤及港口通關力度將對焦煤價格產生較大影響。整體內外市場供應充足,預計焦煤價格重心將有小幅下移。2020年維持寬幅振蕩格局,焦煤期貨價格核心運行區間1080—1380元/噸。

動力煤:隨著去產能逐步完成,先進產能釋放加快,供應相對寬松。原煤產能產量集中到主要省份,釋放加快,安全生產對煤炭市場產量影響有限。火電市場需求占據主導,但受到清潔能源擠壓,電煤需求增速回落。電價下行預期較強,對煤炭價格形成打壓,進口量維持平穩,去庫存速度減緩,煤炭利潤逐步走低。2020年動力煤期貨價格重心有所下移,整體維持525—585元/噸核心區間整理為主。

能源化工產能周期差異  板塊走勢分化

原油:OPEC+達成新的減產協議,美國原油產量增速預計放緩,有助于改善供應過剩局面。中東產油國財政平衡約束以及美國頁巖油開采成本支撐油價,但全球原油潛在產能釋放又會抑制價格上漲空間。展望2020年,預計WTI原油期貨價格在45—75美元/桶區間振蕩運行;Brent原油期貨價格在55—80美元/桶區間振蕩運行;INE原油期貨價格在380—580元/桶區間振蕩運行。

橡膠:供應端2019年印尼、泰國橡膠減產10%—15%目標基本有望達到。需求端2019年我國下半年汽車產銷數據、重卡產銷數據都比較好,輪胎出口數據也比較好。宏觀面,中美貿易談判不確定性暫時基本消除,對全球經濟利好。展望2020年,橡膠中長期有望繼續上漲。短期振蕩調整后,遇到支撐仍然是買入做多機會。

PTA:2020年市場迎來擴能高峰,新一輪落后產能出清亦將開啟,市場回歸成本定價機制,低加工費可能要持續較長時間,而下游方面聚酯擴能放緩,終端紡織需求難有超預期表現。市場供需維持寬松格局,油價重心上移托底成本中樞。我們認為2020年PTA預計在4500—5500元/噸低位區間振蕩,關注驅動機會。

聚烯烴:2020年行業仍處于擴能周期,市場供需維持寬松格局,烯烴生產利潤仍有較大擠壓空間,國內回料產量繼續壓縮,下游需求保持平穩增長,終端低庫存相對健康,春節后降庫壓力可能觸發一輪下跌行情。年度看聚烯烴仍然偏空思路應對,PE與PP價差要看擴能節奏,PE運行區間6500—8000元/噸、PP運行區間6800—8500元/噸。

瀝青:2020年國內新增產能有限,現有產能利用率因IMO2020影響維持低位,2020年全國供應量或低于今年。需求方面,2019年下半年陸續出臺的公路投資計劃將在2020年上半年逐步體現,“十三五”規劃收尾效應以及國家道路年檢亦對需求有所提振。綜合來看,在2020年瀝青期貨價格有望在供弱需強的基本面下走勢偏強。

燃料油:2020年是IMO2020限硫令實施元年,預計全球高硫燃油供應量將大幅銳減。需求方面,高硫燃油在船用油領域日消費量或跌落至100萬桶以下,如若2020年高低硫價差走擴,高硫燃油船用油領域的消費量將高于目前市場預期水平。非船用油領域,深加工能力較強的美國墨西哥灣煉廠以及中東電廠對高硫燃油的購買將支撐2020年高硫燃油需求。綜合來看,2020年高硫燃油將延續高波動性,價格走勢將緊密跟隨低硫燃料油和低硫柴油。

甲醇:2020年國內外新增產能較多,甲醇整體維持供應寬松格局,高進口量將對港口價格形成壓制。需求端計劃投產的外購MTO裝置有限,需求增量不及供應增量。外盤秋檢不及預期存在補量可能以及國內煤頭春檢的季節性規律,預計上半年支撐相對較強,全年將圍繞煤制成本線反復回歸。

油脂牛市已啟航  豆粕牛市未來可期

油籽:2019/2020年度全球油料供給出現拐點,產量大幅下降,而消費穩中有增,庫存消費比出現回落。究其原因全球大豆主產國當年產不足需,尤其是美國庫存降幅明顯。市場預期因中美貿易協議達成,而美豆出口增加。未來美豆總體庫存呈現下降趨勢。南美2018/2019年度大豆庫存已經降至歷史偏低水平,一旦2019/2020年度大豆產量出現不利,南美供給緊張的局面或出現。從價格上來看,860美分/蒲式耳或是美豆近年來相對階段性的低點。對于2020年,美豆庫存下降趨勢將提振美豆重返千元之上。

植物油:國際方面,從供給看,馬來、印尼由于前期干旱造成的減產市場已經有所反應,未來實際減產幅度是否符合預期是關鍵。從消費來看,不利的出口需求、利好的生柴消費。出口因豆棕價差不利而下降。市場對于馬來B20、印尼B30生物柴油計劃新增消費量已有體現,未來執行是否到位,從而對庫存的影響程度是關鍵。國內油脂消費穩中有增,豆油消費增速超其他。豆油進口利差成為價格上漲的邊際。菜油因國內外供需緊張依舊堅挺。國內棕櫚油已然跟隨馬棕油引領內盤油脂牛市啟航,2020年上半年仍有進一步上漲空間。由于后半程上漲是現實與預期的兌現,其上漲路徑或有所波折。從交易邏輯上看,豆油漲勢或好于其他油脂,回調介入首選豆油,棕櫚油次之,菜油階段性行情或明顯。

蛋白粕:國家積極鼓勵各地生豬養殖,政策利好不斷。2020年國內飼料需求有望大幅增加,豆粕消費增速遠超蛋白粕整體增速。國內商品豬集中供應要到2020年5—6月以后。2021年國內生豬供應將有望恢復至正常水平。國內豆粕消費或將在2020年二季度以后有望逐步回升。隨著中美貿易第一階段協議的落地,中國采購美豆增加,美豆與豆粕的聯動將重新回到高度相關中。總的來看,豆粕需求未來向好,美豆供給減弱,成本提振,價格長期有樂觀預期。按照季節性規律來看,豆粕年度低點或出現在2020年第一季度,二季度市場或緩慢回升,結構性上漲將展開。

軟商品棉花區間振蕩  白糖先抑后揚

棉花:全球棉市仍是寬松格局,但當前的低價格對此已有所反映,加之印度的MSP政策啟動,國際棉花市場下行空間也相對有限。因此,國際棉市大概率以振蕩為主。國內棉花減產幅度相對有限,消費還要看外圍宏觀環境好轉的程度。疆棉輪入政策落地,但因采取最高限價方式,對市場對影響相對有限。預計2020年鄭棉運行區間大致在12000—15000元/噸之間。

白糖:2019/2020榨季全球食糖產需出現缺口,將提振原糖價格底部。但2020年上半年全球貿易流仍處于寬松的格局中,印度糖考慮補貼后的出口平價在13.5—14美分區間,這會成為國際糖價的關鍵壓力區間。下一榨季能否延續減產是決定國際糖價能否有效突破壓力的關鍵。國內白糖增產周期結束,但2019/2020榨季減產幅度有限。進口存不確定性,市場預期進口貿易保障措施關稅取消,但進口許可證數量仍有控制。另外,拋儲的數量及走私能否有效控制也會對供應評估產生一定干擾。預計2020年國內供需平衡略寬松,糖價下限由國內生產成本決定,上限由國儲拋儲決定。節奏上,2020年上半年新糖供應壓力、政策調整等因素會繼續壓制糖價,糖價振蕩偏弱運行,下半年向上概率較大。

版權聲明:本網所有內容,凡來源:“期貨日報”的所有文字、圖片和音視頻資料,版權均屬期貨日報所有,任何媒體、網站或個人未經本網協議授權不得轉載、鏈接、轉貼或以其他方式復制發布/發表。已經本網協議授權的媒體、網站,在下載使用時必須注明"稿件來源:期貨日報",違者本網將依法追究責任。

責任編輯:馬寧

《期貨日報》社有限公司版權聲明

  • 微笑
  • 流汗
  • 難過
  • 羨慕
  • 憤怒
  • 流淚
快乐十分软件