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2020年市場分析與展望(下)

油籽和蛋白

全球大豆庫存出現轉折,美國大豆減產及南美天氣炒作將給予CBOT大豆上漲基礎,中美貿易談判形勢是CBOT大豆價格的重要影響因素;國內生豬蛋白需求最差的時刻可能已經過去,市場對遠月的蛋白需求預期正在好轉,未來一段時期蛋白需求不宜過分看空。

2020年一季度價格展望:CBOT大豆運行區間預估為850—1100美分/磅,對應國內豆粕價格運行區間預估為2750—3200元/噸,考慮到2019年四季度是美豆出口高峰,疊加南美天氣炒作,價格高點可能出現在2020年2月,時間上對應了南美大豆天氣炒作的高峰期。

核心因素:(1)美國大豆庫存仍可能繼續下調。(2)國內蛋白需求最差的時刻可能已經過去。(3)中美貿易談判將左右未來半年國內大豆供應。

預期偏差:(1)極端天氣的炒作可能使得美豆和國內豆粕價格出現超預期上漲。(2)國內非洲豬瘟疫情再次大幅惡化。(3)中美貿易談判前景惡化。(4)新興市場國家的匯率和政治風險。

油脂

東南亞棕櫚油存在減產預期,國內豆油四季度面臨去庫存,整體油脂市場預計表現強勢。

核心因素:(1)國內豆油供應緊張。(2)產地棕櫚油存在去庫存預期。(3)國際豆油及菜油存在利多影響。

2020年一季度價格展望:國內豆油、棕櫚油、菜油5月合約區間預估分別為6200—6800元/噸、5600—6400元/噸、7200—7800元/噸。2019年11—12月逢低做多棕櫚油,平倉時點預計出現在2020年2—3月。

預期偏差:(1)飼料需求的超預期好轉使得國內豆油庫存快速累積。(2)中美貿易談判達成協議,國內油脂油料市場供應大量增加。(3)產地棕櫚油減產未達到預期,進口表現不佳,產地庫存將上升。

玉米和淀粉

2019/2020年度玉米市場仍是需求主導行情,隨著臨儲去化、需求趨穩,操作上維持短空長多思路。預計1月合約仍將偏空運行,價格振蕩區間在1750—1920元/噸,春節后可在遠月合約上尋機逐步建立多單。

核心因素:短期需求低迷、新糧賣壓集中,長期需求企穩、年度缺口仍存,短空長多。從調研來看,新作產情基本穩定,供給端從炒減產利多轉為炒賣壓利空,在市場多元主體心態悲觀的情況下,考慮2020年春節較早,“賣跌不賣漲”的季節性賣壓將更為集中。長線來看,玉米臨儲壓力日趨弱化,隨著飼用消費回暖,長期去庫存格局不變,長線看多遠月。

預期偏差:關注基層售糧節奏、政策及需求恢復情況。淀粉跟隨玉米走勢,受原料價格下滑提振,加工利潤得以修復,單邊行情跟隨玉米,先跌后漲。

雞蛋

2019年四季度雞蛋宜逢低做多,豬肉高價溢出效應支撐雞蛋價格偏強運行,消費端的邊際貢獻大于雞蛋供給端的增加;2020年第一季度隨著動物蛋白需求季節性回落,供給增加占據主導因素,蛋價高位回調。

預計未來半年2001合約價格區間為4500—5200元/500千克,2005合約價格區間為3800—4600元/500千克,現貨價格區間為3.8—6.0元/斤。

核心因素:(1)豬肉價格有望再創新高,冬至前后需求快速上升,缺口將持續放大,雞蛋受益。(2)在產蛋雞存欄環比持續增加的背景下,關注蛋雞淘汰情況,若雞蛋回調,農戶選擇加速淘汰,整體雞蛋供給量的增幅將受到影響。

預期偏差:(1)替代消費證偽。(2)雞蛋供給大幅增加。(3)禽流感。

生豬

2019年供給下滑驅動豬價大幅上漲,未來半年豬肉供應缺口仍舊存在,豬價不會出現方向性拐點,但需要關注政府調控及消費下滑的影響。

豬價站穩高位區間,2019年年前難破42元/千克的高點,年后或超預期上漲;2020年生豬均價在30—35元/千克。

核心因素:(1)未來半年豬肉邊際缺口先放大,隨后季節性收窄。(2)產能恢復緩慢,復產進度需時間驗證。

預期偏差:(1)疫情復發。(2)政府調控。(3)需求進一步走弱。

白糖

未來半年國際市場的新增供應與市場預期差將成為影響價格走勢的關鍵因素。國內糖價運行區間預計在5000—6000元/噸。隨著2019/2020榨季的開啟,國際市場將步入去庫存階段。

國際市場未來半年的核心因素包括:(1)北半球減產兌現情況。(2)巴西中南部2020/2021榨季估產。(3)需求是否轉暖。短期來看,國際市場依然受困于庫存大、需求弱的拖累。但隨著庫存逐漸消化,后期國際糖價存在反彈機會。

國內市場未來半年的核心因素包括:(1)2019/2020榨季國產糖產量兌現。(2)儲備糖動向。(3)進口政策及走私數量。預計糖價整體呈現高位區間振蕩走勢,但進口、拋儲等受政策影響不確定性較大,區間位置受政策影響較大。

棉花棉紗

預計2019/2020年度全球棉花供需大體平衡,中美貿易緩和、中印收儲政策共同支撐市場,棉價底部振蕩偏多。

美棉價格區間在57—75美分/磅,鄭棉價格區間在12000—14500元/噸;棉紗價格區間在19800—22500元/噸。

核心因素:2019/2020年度全球棉花豐產,價格跌至種植成本,下年度種植面積可能縮減;中美達成第一階段協議,實現加征關稅由升到降的轉變,全球棉花消費悲觀預期好轉;中國儲備棉輪入、印度MSP收儲和美國CCC貸款政策給全球棉價帶來支撐;美棉底部振蕩偏多。

國內疆棉減產不及預期,價格跌破種植成本,目標價格政策穩定下一年度種植面積;下游消費萎縮、差于去年,成品高庫存,原料弱補庫,等待春季訂單表現;倉單、工商業庫存壓力大,儲備棉輪入緩解部分壓力;鄭棉底部振蕩偏多。

預期偏差:主要來自中美貿易摩擦、實際產量、涉棉政策和下年度種植面積,整個棉花市場充斥著多種不確定性,可能突破區間。

策略上,建議涉棉企業順價銷售,投資機構可做多內外價差。

甲醇

2019年四季度至2020年農歷春節,甲醇基本面預期不樂觀,需求雖然有增量預期,但國產供應將逐步增加,且進口端溢出情況較難改善,加之2020年農歷春節后需求會季節性走弱,故2020年農歷春節前甲醇價格將處于振蕩格局,春節后走弱。2001合約價格運行區間在1800—2400元/噸,2005合約價格運行區間在1900—2500元/噸。節奏上,農歷春節前整體振蕩偏強,節后走弱。

策略上,單邊機會不明顯,跨月套利方面推薦多2001空2005合約,跨商品套利方面建議根據MTO模擬利潤及甲醇、PP、MEG各自情況波段操作。

核心因素:(1)進口供應增加。(2)需求不穩定:聚烯烴及聚酯走弱導致核心下游MTO利潤惡化,乙烯單體對甲醇比價下行,存在較大替代可能。

預期偏差:宏觀及原油出現預期偏差,上下游事件性及政策性驅動。

尿素

在2020年需求旺季來臨前,尿素價格振蕩偏弱,不過取暖季、環保及安監可能帶來階段性利好,但由于需求端處于季節性淡季,農業需求及工業需求均有下行預期。2001合約價格運行區間在1500—2000元/噸,2005合約價格運行區間在1600—2100元/噸。節奏方面,取暖季前價格偏弱;取暖季來臨后,由于供應減少,帶動價格轉強。

策略上,單邊機會不明顯,跨月套利方面推薦空2001多2005合約。

預期偏差,供應端超預期縮量。

核心因素:(1)需求端有萎縮預期,整體進入淡季。(2)供應端利好不足:取暖季氣頭供應環比縮量,疊加環保及安監,使得供應減少,形成一定利好支撐,但不足以彌補需求端的低迷。

PTA

隨著新裝置投產和2019年年末下游聚酯需求的逐漸回落,PTA中期累庫格局將逐步明確。在當前價格處于低位的背景下,由于PTA具有較高的產業集中度,主流企業控盤能力更強,產業鏈利潤始終處于相對有利位置。而上述供需格局的邊際優勢則發生轉變,核心邏輯由供給端轉向需求端的季節性漲落。我們認為PTA下游聚酯端需求將在2019年11月至2020年1月逐漸回落,2020年農歷春節后有所回升。與之對應,PTA價格將形成先跌后漲的V字形走勢。預計2001合約價格運行區間在4500—5000元/噸,2005合約價格運行區間在4700—5200元/噸。

策略上,建議2020年春節前可做1月與5月合約、5月與9月合約的反套,春節后或加工費在450元/噸附近時,布局5月合約與9月合約的正套。

預期偏差:國際油價超預期波動;裝置超預期檢修;下游聚酯開工持續處于高位。

乙二醇

隨著新裝置的投產和2019年年末下游聚酯需求的逐漸回落,疊加供給端邊際好轉,2019年四季度乙二醇供需格局由去庫轉為累庫。在國內產能相對分散、進口依存度較高的背景下,上游原料價格持續弱勢,供給進一步縮減的空間有限。在當前價格下,企業生產利潤大多虧損,進一步向下突破難度較大,預計主力合約價格在報告期內將呈現寬幅振蕩走勢。2001合約價格運行區間在4400—4900元/噸,2005合約價格運行區間在4200—4700元/噸。

策略上,建議2020年春節前在4500元/噸附近擇機布置1月與5月合約的正套,春節后單邊空5月合約。

預期偏差:國際原油超預期波動;進口端事件性驅動;國內裝置開工率超預期下降。

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責任編輯:馬寧

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