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用波動率提高甲醇交易勝率

2019年12月16日,甲醇期權在鄭商所掛牌交易。PTA、甲醇期權是首批上市的能源化工期權品種。截至目前,甲醇期權已上市一個多月的時間。由于甲醇主力2005合約短期持續走強,從數據上看,波動率整體處于上漲過程中,加之近期市場傳言伊朗冬季限氣,大量甲醇裝置停產,2019年甲醇總進口量在1100萬噸。其中,伊朗甲醇300萬噸左右。受伊朗冬季限氣對華東現貨、期貨市場的影響,1月13日甲醇期價跳空高開,收于漲停價,主力看漲期權隱含波動率達到上市來最高水平。

波動率,即金融資產價格的波動程度,是對資產收益率不確定性的衡量,是對資產收益率不確定性的衡量,用于反映金融資產的風險水平。通過對波動率的變動把控,可以為交易提供方向型的指導,例如,在合約價格變動幅度不大的時候,跟蹤波動率的上升跡象就可以做多,隨著波動率的有效放大就可以獲利。反之,當波動率升高到一定高度脫離中樞的時候可以考慮做空。

從商品波動率來看,多數商品的波動率具備兩個規律:一是波動率的運行具有時間序列平穩性特征,多數情況下波動率具備回歸特征;二是商品期權的隱含波動率圍繞歷史波動率波動。基于商品期權波動率的特征,下面來考察一下甲醇期權的波動率機會。

期貨歷史波動率

從波動率錐數據來看,甲醇主力期貨合約在2020年1月14日,時間窗口為20日、30日、40日、50日、60日折算出的歷史年化波動率分別為29.98%、26.28%、26.36%、26.03%、?24.70%,整體處于波動率錐上部75%左右的水平,說明甲醇期權標的波動率處于較高水平,尤其是20日波動率處于波動率錐上部90%水平。

圖為甲醇歷史波動率錐

期權歷史波動率

通過數據分析,行權價接近甲醇2005合約收盤價的期權(平值期權),并提取其隱含波動率,分看漲和看跌兩種繪制波動率曲線。

一般而言,期權隱含波動率會隨著標的歷史波動率而變化。根據甲醇期權上市以來的數據,對比20日時間窗口的歷史波動率,甲醇平值期權的隱含波動率整體表現為上市初期小于歷史波動率,在2019年12月25日后,隱含波動率大于歷史波動率,在2020年1月8日后,隱含波動率開始弱于歷史波動率,但跟隨歷史波動率的上漲而上漲。

從看漲、看跌的分類表現上看,看漲期權的隱含波動率整體大于看跌期權,也反映了市場看漲情緒較為濃厚的特征。

圖為甲醇期權隱含波動率

波動率投資策略

從基本面上看,甲醇期貨波動率受事件性的影響,短期高企,但事件性影響會隨著時間逐步削弱,波動率也會拉回長期平均水平。筆者舉例說明,由于市場主要捕捉20日窗口波動率的短期回歸,在期限上不易選擇月份較遠的合約,同時考慮市場流動性等因素,期權合約期限還選擇5月合約,并選取與2020年1月14日收盤價較為接近的2375元/噸為執行價,同時賣出相同份數的MA005C2375和MA005P2375期權合約,構建賣出Straddle期權組合。

圖為甲醇主力期貨歷史波動率(20日)

在期權組合建立后,跟蹤觀察波動率的情況,從甲醇期貨歷史20日波動率的分布來看,波動率短期低位在20%以下,所以此時建議在20日歷史波動率回歸至20%左右水平進行組合平倉,平倉時間大約在組合構建后兩個月內。

(作者單位:申銀萬國期貨)

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責任編輯:孫亞寧

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