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美國“負利率”預期升溫!對市場有何影響?

因擔憂疫情帶來的負面經濟后果,美國市場驚現“負利率”預期。近期,美國聯邦基金期貨2020年12月合約價格升破100,意味著交易員預計市場預測該月聯邦基金有效利率將為負值。根據5月7日期貨報價計算,從2020年12月開始至2021年全年,隱含利率全部進入負利率區間,然后2022年利率開始正常化。

負利率。png

美聯儲年內兩次大幅降息

為應對新冠疫情的影響,美聯儲年內實施了兩次大幅度降息。

北京時間3月3日,美聯儲宣布降息50個基點至1.00%-1.25%,同時將超額準備金率(IOER)下調50個基點至1.1%。

此后不久,美聯儲再次大幅降息。北京時間3月16凌晨,美聯儲再一次宣布緊急降息100個基點,將其聯邦基金利率區間下調至0-0.25%,超出市場預期。

此次降息后,聯邦基金利率重回零水平,市場對美聯儲在快速寬松后,下一步將采取的措施的關注度也迅速升溫。

聯邦基金利率。png

4月美聯儲議息會議決定維持利率目標在0-0.25%,并將繼續實施QE和大規模的回購操作,保持充分的流動性供應。議息會議未做任何政策調整,這可能源于美聯儲認為近期的舉措有效地緩解了資本市場的流動性沖擊,在資本市場沒有出現新的風險點之前,“以不變應萬變”或許是貨幣當局的最佳選擇,額外的政策變化或將給資本市場帶來不必要的擾動。

浙商證券認為,在經濟回歸正軌之前,貨幣政策的持續寬松將是當下各種不確定性中的確定性因素。在有效地緩解了資本市場流動性沖擊之后,美聯儲的重心逐步轉向企業和居民擴信用。因為美聯儲要對自己的資產負債表負責,對實體企業和家庭提供更多的信貸支持的過程中,貨幣當局要繼續與政府部門密切配合。

值得注意的是,在4月美聯儲議息會議中,美聯儲主席鮑威爾表示,低利率會通過各種渠道影響資產價格,不會對所有人有利,但是對美國整體經濟有利。將繼續維持低利率,不會急于加息,直到確信經濟和通脹會回歸到正軌。同時,不會考慮進一步降低利率,鮑威爾認為降低利率無法阻止社交隔離和停業所導致的經濟活動的急劇下降,如果家庭和企業無法獲得信貸,降低利率也不會刺激經濟,保持信貸流動性是幫助經濟恢復的關鍵。

“負利率”預期升溫

盡管美聯儲大多數官員對于負利率一直持懷疑態度,尤其是負利率可能對美國貨幣市場基金和銀行體系有很大的負面影響,鮑威爾也多次重申美聯儲不太可能考慮負利率,但是交易員卻已經開始為美聯儲可能在2020年12月開始推出負利率而定價。近期,美國聯邦基金利率期貨2021年1月合約價格升破100,隱含聯邦基金利率降為-0.002%。

里士滿聯儲主席巴爾金表示,為應對跨資產類別的劇烈變化、股票和黃金價格大幅上漲以及2年期收益率暴跌至紀錄低位,市場突然意識到負利率政策可能會在未來幾個月出現,這是導致2021年1月利率為負的重要原因。但市場沒有理會巴爾金的表態,隱含利率仍然為負,目前市場正在等待美聯儲主席鮑威爾在下周的表態,這對市場負利率預期的走向至關重要。

美聯儲日歷。png

華泰證券張繼強團隊分析認為,美國部分期限聯邦基金期貨價格升破100美元,隱含對應月份聯邦基金利率打開“零下限”,或主要源于技術性因素:4月以來有效聯邦基金利率離目標區間下限較近,部分市場參與者預期其可能隨美聯儲上調IOER小幅回升,看起來既“正當”又有不錯的賠率。但美聯儲4月30日并未上調IOER,傳遞出堅定寬松的政策立場,引發這一部分空頭回補,造成聯邦基金期貨價格跳升。但若將視角拉長,空頭回補的背后,也正是美聯儲可能較長期保持寬松政策,美國短端利率乃至美債收益率會否轉負仍然值得密切關注。

國泰君安覃漢則認為,出現負利率定價是部分投資者認為新冠疫情下美國經濟復蘇可能比預期還弱,通縮預期加劇可能迫使美聯儲開始考慮負利率。

對市場有何影響?

目前市場的焦點在于新冠疫情對經濟造成影響的持續時間問題,美股表現反映投資者認為本輪衰退持續時間可能較短,似乎正在“越過衰退向前看”,但美元短端利率衍生品、美債等表現來看,對短期經濟似乎并不樂觀。

華泰證券認為,美股快速反彈后,預期已偏樂觀,經濟重啟進程值得關注,可能出現的預期差或加大修復過程中的波動。美債在供需失衡下,存在收益率上行、曲線變陡的可能性,但貨幣政策仍未逆轉,調整的潛在空間相對有限。“price in負利率”雖可能有技術性原因,但債務貨幣化帶來的“日本化”隱憂仍然值得關注。國內方面,股債強弱切換過程可能伴隨波動上升,需提防海外市場情緒傳導,黃金短期暫缺少催化劑,但仍有中長期戰略配置價值。

國信證券指出,在極低的利率水平環境中,全球又將進入到所有資產價格都上漲的邏輯。寬松的流動性環境將對資產價格形成支撐,尤其是對于權益類資產,利率的大幅下行有望通過提高估值進而推動股價上行。不過這里需要強調的是這個過程中,因為利率趨于為0或者負數,傳統的貼現模型計算出的結果包括估值可能都將趨于無窮大,所以不用去過于糾結估值。并且無論是從理論還是經驗來看,要找到股票的估值上限比估值下限難度更大,現實中,很難去說估值到了那里,股價就一定會發生變化。

(文章來源:證券時報網)

責任編輯:李靖琴

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